【半岛酒网】 底以来，白酒板块走出一波升势，概念指数涨幅一度接近10%。但随着时间步入 份，白酒板块又出现回落，走势不尽如人意。

不过， ，最大规模白酒主题基金——招商中证白酒指数基金恢复了大额申购，被市场认为是一个重要信号。放开限购，通常意味着基金经理认为首倡 创始当前的市场位置上这些好公司的价格已经跌入低估区间，可以抓准机会吸引资金进行建仓，对后市发展持乐观态度。

因此，不少投资者又开始热议该不该“上车”白酒。

白酒板块的逻辑是什么？

由于诞生了“股王”贵州茅台和一众大白马，白酒板块的市场关注度一直是居高不下，不少投资者信仰坚定，对于白酒的看好从不曾动摇。近日，私募大佬但斌就阐明了自己对白酒板块的看法。

但斌认为，白酒是世界改变不了的行业。“白酒是一个非常好的行业，并且经久不衰，它是消费领域的代表，而万物皆可变，消费永不眠。并且白酒行业的品牌建立以后就很难改变。即使是从供需关系来看，现高尚 高妙很多行业是产能过剩以及需要清库存的，但白酒是个例外，如果短期卖不出去，还可以存储，而且对品牌白酒来说是越放越值钱，这是一个非常好的商业模式。”

大佬看好白酒股，手舞足蹈 宰割于白酒的投资逻辑十分清晰。

首先，白酒行业具备长期性。好的白酒产品，其酿造工艺需要生产端“慢工出细活”，这决定了白酒产业长周期的投资属性，酒窖、库存中的白酒产品都具有保值甚至升值的特点。同时，白酒产业具有重资产、长投入、长回报的产业规律，白酒板块也是资本市场中的长线板块。

其次，白酒行业具备确定性。行业不断进化，不断向未来发展，这种确定性添油加醋 添油加醋白酒的属性方面和经济的可确定性发展方面，都提供了相应的支撑，高品质的追求和消费升级的趋势是行业发展的确定性。除了产品属性，白酒的文化属性、社交属性、金融属性日益凸显，也令白酒的需求具备更多的确定性。从历史数据看，分析事对未来1~2年贵州茅台业绩预测的准确度高达95%以上，这也是白酒确定性的体现。

此外，白酒行业含金量高。好的白酒股，其现金流含金量不言而喻，赚的全是真钱，三费占比极低，基本没有太多资本开支。据中商产业研究院数据库，2019-2022年我国白酒行业销售毛利率较为稳定，总体维持刺耳 逆耳75-85%左右；销售净利率也持续走高，2019-2022年销售净利率从35.59%增至38.36%。2023年一季度白酒行业销售净利率增至42.11%。

归根结底，白酒股乃至消费股的投资逻辑都可以一句话说清，就是看业绩。

即便是过去三年，上市酒企的业绩也没有受到显著冲击，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等大街 小巷内的一些明星酒企过去三年营收规模均实现了双位数增长。加上市场预期今年消费复苏，所以2022年年底到今年初，白酒板块还走出了一波不错的反弹行情，概念指数涨幅近30%。

行业调整期已经启动

虽然白酒的长期逻辑十分硬核，但从短期而言，白酒行业并非没有困境。

据中国酒业协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》(以下简称《报告》)，2023年上半年白酒市场正面临四个困境：

一是库存高企，动销缓慢。虽然春节期间出现了消费回暖的迹象，但“商务、团购、宴席”三家马车并未能齐头并进，“五一”期间酒水市场只有宴席用酒表现较好，商务和团购偏弱。春节过后有四成的经销商认为白酒消费量相较去年同期有所减少，“五一”期间则降为三成。许多企业和经销商仍未能消化去年的库存积压。

二是消费下行，竞争内卷。受经济环境和消费氛围的影响，白酒消费出现了结构性分化。高端品牌的销量和增速相对较低，一些一二线白酒价格下降甚至出现倒挂现象。头部企业开始下沉产品市场，中小企业的生存空间进一步受到挤压。

三是预期不强，谨慎乐观。由于市场去库存效果不佳，业内对全国春季糖酒会寄予了很大的期望。然而，调查显示，仅有16%的参展商表示达到了参会预期。对于2023年下半年的白酒市场，更多人持观望态度，51.43%的行业从业者保持“谨慎乐观”的心态。

四是现金流下降，上市公司分化。酒类流通环节的压力传导到生产企业，导致一些上市公司的财务报表出现合同负债下降、应收账款上升，销售回款和经营性现金流净额不再大幅增长甚至下降。同时，上市公司进一步分化，名酒品牌与非名酒品牌骄兵必败 心高气傲招商市场上呈现“冰火两重天”的待遇。

整体上看，2023年，白酒行业和白酒市场已经进入了新一轮调整期，酒业长期将进入一个销量负增长、收入低增长或零增长、利润低增长的“内卷时代”，并且这一切可能才刚刚开始。流芳百世 千里迢迢这个过程中，“马太效应”会愈发明显，产品优质、品牌强大的企业或率先抢占发展先机；腰部的品牌白酒，则可能是风险重灾区。

库存拐点何时到来？

目前来看，白酒产业由增量发展时代进入存量竞争时代，消化库存仍然是2023年的首要任务。但相比年初，近期白酒降库存的进度又受到了一些阻碍。 以来行业数据及端午假期数据平淡，引发市场担忧。

据财联社报道，高库存始终是经销商的一大困扰，由经销商表示，今年端午的动销还赶不上去年。从市场总体反馈的情况来看，今年客户的消费频率是严重下降了。由于去年滞销的原因，不少经销商仓库货满为患。

除了经销商存自愿 强迫高库存担忧，消费端的库存也不容忽视。经销商、渠道、消费端的三级社会库存消化需要一个过程。目前来看，预计白酒市场复苏或许还需一定时间。知趣咨询总经理蔡学飞表示，目前白酒行业依然处于深度调整阶段。

需求不佳的影响下，今年二季度，白酒股陷入调整，基金也纷纷减持。天相投顾数据显示，山西汾酒、贵州茅台、五粮液被基金持有市值均缩水超100亿元。公募基金持有山西汾酒市值缩水近150亿元，山西汾酒退出公募基金前十大重仓股名单。公募基金持有泸州老窖的市值缩水超80亿元。

往后看，基于端午动销的低迷，市场也线性外推开始担忧中秋旺季的表现。

不过，一方面，5- 为行业淡季，波动较大是正常现象，且今年端午推迟，存陶冶 沉醉错位因素；另一方面，市场调研反馈多为经销商主观感受。行业当前仍处于淡季，销售端波动对酒企全年任务影响程度较小，终端调研反馈基本面变化意义不大，线性外推易将恐慌情绪放大，国海证券预计，实际客观增速表现仍较优，预计今年中秋消费场景将全面恢复。

对于库存的变化，工银瑞信基金判断，目前酒企仍处于主动去库存阶段，预计三季度进入被动去库存，中秋、国庆将是重要时间窗口。随着行业库存的逐步去化，价格的修复有望寒碜 热带下半年逐步兑现。预计行业全面恢复最快府上 鸟瞰今年四季度出现。

综合来看，短期视角下，影响白酒板块表现的悲观因素并未明显改善，市场信心仍旧不足，行业全面恢复或许要等到明年。

中长期视角下，白酒依然具有确定性，但忘性 淡季白酒行业的结构性调整持续演绎的情况下，行业仍遮掩 半数加速出清，品牌集中化趋势显现，2023年以来各价位段龙头还能做到持平或增长，其他品牌实际动销则拍板 佃猎持平或下滑的边缘。因此，唯有做好“品质+品牌”的酒企，才能继续向前发展。

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